黑鹰光伏:解密丨通威的高估值逻辑

通威在资本市场的崛起,隐有不可挡之势。

过去一年,在中国100多家光伏上市企业中,通威股份总市值稳居前列,且整体加速提升。

8月2日,通威股份市值再度跨过2000亿元大关。截至当天收盘,通威股份报收45.86元,股价涨幅达6.11%,总市值为2064.41亿元,稳稳站在2000亿元市值关口。

笔者统计发现,过去75个交易日(4月13日-7月30日),通威股份总成交额达2802.07亿元,巨量的资金流动推动通威股份市值强势增长,近70多个交易日涨幅近50%,而同期上证指数仅增长1.83%,其总市值继续上扬。

从全球视野来看,零碳经济和数字经济成为大趋势,“双碳”目标强劲引领下,作为中国光伏产业近年加速崛起的龙头,通威股份正步入登陆资本市场以来最好的发展节点。

6月30日,通威股份发布业绩预告,预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润28-30亿元,同比猛增177%-197%。

同一天,通威股份披露一份重磅扩产公告:规划在四川乐山新增投资建设年产20万吨高纯晶硅项目,总投资预计140亿元,项目按每期10万吨分两期实施。由此,通威将进一步夯实自身在上游多晶硅环节的领先地位。

通威凭什么在资本市场获得高估值?三大要点:其一,强力的业绩支撑,以及良好的业绩预期;其二,夯实核心业务竞争优势,宏大的扩张计划正快速落地;其三,财务结构稳健,造血能力强劲。三者综合,为通威股份的长远发展构建了更大的想象空间。

业绩支撑强悍

过去五年时间,随着光伏产业的快速发展,通威股份成为其中战略意志和执行力最强,先进产能扩张与发展速度最快,整体布局最成功的企业。

黑鹰光伏统计发现,自2015年跨界进入光伏领域以来,通威股份先后在多晶硅、电池片、光伏电站这三大光伏产业链,且都取得快速发展:2020年末通威股份多晶硅产能为8万吨,较2015年增长了4.33倍;电池片产能为27.5GW,较2016年末增长了7.09倍;光伏电站装机规模为2.1GW,较2016年增长了22.60倍。

再看业绩层面:据黑鹰光伏统计,通威股份营收已经连续5年保持高速增长,2021年一季度其更是创造了新的记录,首次在一季度突破百亿营收规模,达106.18亿元,同比增长了35.69%,为近4年来最高增速,可以预见,2021年通威股份几乎也将毫无悬念保持更高速增长;其净利润更是至少连续20年保持盈利,二十年合计创造净利润146.15亿元,持续的盈利能力使通威具备了穿越产业周期的底气与实力。

2021年,通威股份盈利能力也大概率得到极大提升。据国金证券研报分析,2021年在光伏需求高速增长和硅片大规模扩产的共同作用下,硅料环节供需紧张局面持续加剧,致密料价格从年初8.5万元/吨涨至21万元/吨,驱动公司硅料业务盈利能力暴增,预计Q2净利润同环比都将实现三位数以上高增长。

另外,通威股份(600438.SH)硅料业绩爆发且仍存预期差,全面上调盈利预测。上调公司2021-2023年净利润预测至79.7(+42%)、99.3(+39%)、123.7(+41%)亿元,对应EPS分别为1.77、2.21、2.75元,给予目标价55元,对应2022PE为25倍,维持“买入”评级。                      

领先产能加速落地 

2021年,通威股份制定了一份更具破局意义的扩张计划。

首先,在多晶硅领域,通威股份先后启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产 15万吨的项目建设,预计乐山二期、保山一期合计10万吨项目将于2021年底前投产,届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能,包头二期5万吨项目、乐山新增一期10万吨项目预计2022年建成投产。

再者,在电池片方面,公司目前产能已超35GW,其预计未来2-3年将达到80GW-100GW,有望继续蝉联全球产能规模和出货量最大、盈利能力最强的太阳能电池企业;光伏发电业务预计本年度新增投资建设“渔光一体”项目1GW以上。

事实上,通威股份很多重大在建工程也都进入收官阶段。据黑鹰光伏统计,截止2020年末,通威股份有17个亿元以上的光伏重大在建工程,总投资预算达199.02亿元,其中14个项目的工程进度在50%以上,10个项目工程进度超过80%。

为了加速完成在多晶硅领域的战略布局,2021年4月13日,通威股份发布公告称,计划公开发行总额不超过人民币120亿元的可转换公司债券,主要用于投资4个项目,前两个项目均为多晶硅项目,两个项目投资总额合计为81.45亿元,第三个项目为“15GW 单晶拉棒切方项目”,投资预算为44.05亿元,第四个项目是补充流动资金。 

无疑,这是全球“双碳”目标引领下,通威股份加速扩大先进产能落地,夯实产业领导地位的又一重要举措。 

根据通威股份的预测:上述高纯晶硅项目运营期年均净利润合计达16.96亿元,15GW 单晶拉棒切方项目运营期年均净利润为6.56亿元。 

上述各项目具体情况如下: 

一. 乐山二期高纯晶硅项目,建设期1年,将建成5万吨光伏高纯晶硅产能和1千吨电子级高纯晶硅产能,投产第一年产能达到75%,以后各年产能达到100%。预计项目投资投资回收期(所得税后)为4.91年,财务内部收益率(所得税后)25.22%,运营期年均净利润85993.62 万元。

二. 包头二期高纯晶硅项目,建设期1年,将建成5万吨高纯晶硅产能,投产第一年产能达到 75%,以后各年产能达到100%。预计项目投资投资回收期(所得税后)为5.08 年,财务内部收益率(所得税后)23.98%,运营期年均净利润83557.77万元。

三. 15GW单晶拉棒切方项目,建设期1年,投产第一年产能达到 80%,以后各年产能达到100%。预计项目投资投资回收期(所得税后)为5.97年,财务内部收益率(所得税后)17.76%,运营期年均净利润65641.90万元。

从产业链的布局上看,以前通威股份光伏产业链为多晶硅-电池片-下游电站,此次进军“单晶拉棒切方”领域也可视为通威新的战略性突破。

6月30日,通威股份20万吨高纯晶硅项目投资协议签约仪式在乐山成功举行。该项目总投资预计为140 亿元,项目按每期10万吨分两期实施。其中一期投资预计70亿元,计划明年年底前投产;二期项目根据市场及光伏产业发展情况择机启动。

截至目前通威在乐山已拥有年产5万吨高纯晶硅产能,另有年产5万吨高纯晶硅项目在建,预计2021年底产能规模将达10万吨。本协议约定项目全部投产后,该公司在乐山的产能规模将达到30万吨,进一步增强公司高纯晶硅的规模经济效应。

根据通威已有年产8万吨高纯晶硅产能、在建年产15万吨高纯晶硅项目的进度安排,本赐尼斯人官网娱乐场黄谙钅浚瓴10万吨高纯晶硅产能)按计划投产后,通威股份的高纯晶硅年产能将在2022年底达到33万吨;两期项目全部投产后,公司高纯晶硅产能将达43万吨。

资金储备大幅提升

众所周知,光伏行业是一个重资产的行当,企业每一个扩张战略,都需要巨量的资金支持,在当前光伏企业动辄十亿级,甚至百亿级的凶猛扩张中尤为考验企业的原始资本积累及持续融资能力。

通威股份资本实力如何呢?

黑鹰光伏统计数据显示,通威股份自身拥有很强的造血能力,在2002年至今的近20年时间内,其经营现金流净额只有一次为负(2003年为-0.51亿元),其他年份均为正,在2002-2021年一季度内,通威股份合计造血204.12亿元。 

同时,近年来,通威股份资产负债率一直保持在60%左右。截止2021年3月末,其资产负债率同比下降0.78个百分点至54.94%。

此外,据黑鹰光伏统计,截止2021年3月末,通威股份拥有资金储备74.32亿元(含货币资金、交易性金融资产),而短期有息债务合计为37.98亿元(含短期借款、一年内到期的非流动负债),其处于净现金状态,财务结构颇为稳健。

为了不断提高公司的运行效率,降低资金成本,提高风险抵抗能力以应对不断变化的竞争需要。通威股份还预计2021年向金融机构申请不超过600亿元人民币(或等值外币)授信总额。

从更宏观的角度看,在全球“碳中和”大趋势下,通威到底有着怎样的战略布局与思考?

4月初,在接受新浪财经、第一财经、财经网等联合专访时,通威集团董事局主席刘汉元表示:

通威将在自身拥有核心竞争力和优势的环节加速投资节奏和投资规模,以最短的物理路径、最低的交易成本、最高效的产业链协作,提高产品含金量、降低产品成本、增加产品附加价值,持续巩固高纯晶硅和太阳能电池片领域的核心优势和不可替代性,同时,将农业和光伏两大主业有机融合,大力发展“渔光一体”创新模式,实现绿色农业和绿色能源的高效协同发展。

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